A cura di Joachim Fels, Managing Director e consulente economico globale di PIMCO
Luglio è stato un mese discreto per i mercati globali, dopo il difficile periodo di cinque mesi che è seguito all’impennata di gennaio, e i dati e i fatti della settimana scorsa hanno supportato un sentiment ottimista:
- L’economia statunitense è andata molto bene nel secondo trimestre con un PIL reale in aumento del 4,1% annualizzato dal primo trimestre, in crescita del 2,8% rispetto allo stesso trimestre dell’anno precedente e un PIL nominale (il “reale” PIL reale) in crescita di un enorme 5,4% rispetto a un anno fa, il massimo dal 2006. I dettagli sottostanti sono stati ancora più forti del previsto, con una spesa reale per consumi che è rimbalzata del 4% su base annua da un debole (e rivisto al ribasso) 0,5% nel primo trimestre.
- Anche più importante, le revisioni annuali del benchmark dei dati del PIL statunitense, hanno rivelato un consumatore molto più parsimonioso, rispetto ai dati degli scorsi anni – il tasso individuale di risparmio negli ultimi anni è stato rivisto in modo significativo e si è attestato al 6,8% nel secondo trimestre, in aumento di 3,3 punti percentuali rispetto alle stime precedenti, riflettendo le revisioni al rialzo dei titolari di redditi piuttosto che le revisioni al ribasso del consumo. Sui nuovi dati, il tasso di risparmio è stato sostanzialmente stabile a un livello più alto negli ultimi anni, nonostante la rapida crescita della ricchezza netta delle famiglie, il che implica che l’effetto ricchezza è stato vicino allo zero.
- In Europa, il composito PMI dell’Eurozona di luglio è diminuito leggermente a giugno, ma ha continuato a segnare una robusta crescita intorno al 2%. Inoltre, l’indagine trimestrale sui prestiti bancari della BCE ha mostrato un miglioramento nel contesto del credito con un’accelerazione della domanda dei prestiti.
- Nello stesso tempo, in Cina, il Consiglio di Stato ha annunciato successivamente a un meeting, che il Governo ha deciso di seguire una politica fiscale più “proattiva” e di tenere le condizioni di liquidità “ragionevolmente adeguate”.
L’esperto di PIMCO racconta che gli investitori da lui incontrati in Asia, hanno percepito questo come un segnale che l’economia cinese prenderà velocità nel resto dell’anno, ma hanno anche espresso preoccupazione per le implicazioni a lungo termine dei livelli di inflazione dell’indebitamento cinese.
- Ultimo ma non meno importante, il periodo idilliaco tra Donald Trump e Jean-Claude Juncker ha segnalato almeno una pausa e potenzialmente anche una distensione nelle tensioni commerciali tra le due maggiori economie del mondo.
I recenti dati e accadimenti suggeriscono che i mercati potrebbero essere “Off to the Races” (ripartire di nuovo) quest’estate. Secondo l’analista di PIMCO qualche “Summertime Sadness” (altro classico di Lana Del Rey) può ancora essere di stallo.
- Primo, una crescita più forte del PIL nominale statunitense, unitamente a un linguaggio più ottimistico della FED nelle dichiarazioni successive a quelle del FOMC di mercoledì prossimo, rischiano di far aumentare i rendimenti dei Treasury statunitensi. Se ciò anche supporterà un rally del dollaro statunitense, gli asset dei Mercati Emergenti potrebbero andare sotto pressione di nuovo.
- Secondo, un allentamento di politica monetaria da parte della Cina potrebbe condurre a un ulteriore deprezzamento del Renminbi.
- Terzo, il forte calo delle quotazioni azionarie di alcune delle principali compagnie Hi-tech statunitensi della scorsa settimana appare minaccioso, dato che gran parte dei guadagni ottenuti nel mercato azionario da inizio anno sono stati guidati da questo settore.
Off to the Races or Summertime Sadness?
A big thank you to our colleagues in Asia who organized seminars, luncheons and one-on-one meetings across the region for me and other PIMCO portfolio managers and product strategists this past week. And while I’ve visited Singapore many times over the past 25 years, I got introduced to my first black pepper crab — a messy but very tasty affair! Back in California, I’m still catching up on last week’s news after spending three out of the last six nights on an airplane, but wow – it looks like the global economy and financial markets are off to the races again. Maybe I should travel more often!
In fact, July has been a decent month for global markets after a difficult five-month stretch following a skyrocket January, and last week’s data and events provided fodder for global risk-on sentiment:
- The U.S. economy was on fire in Q2 with real GDP surging 4.1% annualized from Q1, up 2.8% from the same quarter of last year, and nominal GDP (the ‘real’ real GDP) growing by a whopping 5.4% from a year ago, the highest since 2006. Underlying details were even stronger than expected, with real consumer spending rebounding by 4% annualized from a weak (and downwardly revised) 0.5% in Q1.
- Even more importantly, the annual benchmark revisions to the U.S. GDP data revealed a much more thrifty consumer than previous vintages of data portrayed – the personal saving rate over the past several years was revised up significantly and stood at 6.8% in Q2, up 3.3 percentage points from previous estimates, reflecting upward revisions to proprietors incomes rather than downward revisions to consumption. On the new data, the saving rate has been essentially flat at a higher level over the past several years despite rapidly rising household net wealth, implying that the wealth effect has been close to zero. Who said the saving glut is coming to an end?
- Over in Europe, the composite July Eurozone PMI fell slightly in June but continued to signal above-trend robust growth of around 2%. Moreover, the quarterly ECB bank lending survey displayed an improving credit environment with loan demand accelerating.
- Meanwhile in China, the State Council announced after its meeting that the government decided to make fiscal policy more “proactive” and to keep liquidity conditions “reasonably adequate”. The investors I met in Asia this past week viewed this as a sign that China’s economy will take up speed in the remainder of this year but also voiced concerns about the longer-term implications of China’s inflating debt levels.
- Last but not least, the kiss-and-hug lovefest between Donald Trump and Jean-Claude Juncker signaled at least a pause and potentially even a détente in the trade tensions between the world’s two largest economies.
All said, recent data and events suggest that markets may be off to the races again this summer. However, and maybe it’s just because I’m jetlagged, I just cannot get overly excited and worry that some summertime sadness (another Lana Del Rey classic) may still be in stall. Here’s why:
- First, stronger U.S. nominal GDP growth, together with likely more upbeat language from the Fed in the statement following next Wednesday’s FOMC statement, risks pushing up U.S. Treasury yields further. If this also supports a rally in the U.S. dollar, Emerging Market assets could come under pressure again.
- Second, monetary policy easing in China could lead to further RMB depreciation. So far, markets have been relatively relaxed about China’s currency weakness. Yet, this could change if the recent downtrend continues.
- Third, the large drop in some major U.S. tech companies’ share prices this past week looks ominous given that much of the year-to-date gains in the broader equity market had been driven by this sector. And while I signed up for Instagram this week in order to follow my favorite yoga teacher’s whereabouts, I’m not sure this will move the dial on social media user numbers, which seem to be declining.
So much for today … will catch up on sleep now and then probably start following other people I know (or would like to know) on Instagram.
