Considerata l’azione dei mercati di venerdì scorso, con obbligazioni e azioni di nuovo in forte ribasso, gli investitori non hanno digerito bene la pubblicazione del rapporto sui posti di lavoro negli Stati Uniti per il mese di settembre. Sebbene il rapporto complessivo sia stato ampiamente in linea con le aspettative, soprattutto per quanto riguarda i dati sulle retribuzioni, che sono così volatili e difficili da prevedere (si tenga presente che le retribuzioni totali degli Stati Uniti sono circa 150 milioni, quindi una differenza di 100-200k significa un errore di arrotondamento dello 0,1%), l’inatteso calo del tasso di disoccupazione dal 3,7% al 3,5% ha messo in agitazione gli investitori, in quanto un mercato del lavoro troppo forte ritarderà ulteriormente il tanto atteso cambio di rotta della Fed. Inoltre, il calo del tasso di partecipazione al 62,3% dal 62,4% non ha aiutato ad avvicinarsi a questo Graal.
Tuttavia, la scorsa settimana sono giunte notizie incoraggianti sul processo di riduzione della domanda del mercato del lavoro. In particolare, il forte calo dei posti di lavoro disponibili ad agosto secondo il rapporto JOLTS pubblicato all’inizio della scorsa settimana (-1,1 milioni a 10,05 milioni). Di conseguenza, i posti di lavoro creati sono diminuiti di -1,8 milioni rispetto al picco di marzo, mentre l’occupazione non è diminuita (le retribuzioni hanno continuato a crescere a un ritmo più moderato). In altre parole, le aziende stanno azzerando le assunzioni senza licenziare. Inoltre, la crescita dei salari si sta moderando perfettamente in linea con l’obiettivo (non ufficiale) della Fed di circa +0,3% al mese. Sebbene la crescita dei salari su base annua sia rimasta stabile intorno al 5,0%, dovrebbe scendere verso il 3-4% nei prossimi mesi per motivi di effetto base, dato che i dati di ottobre e novembre 2021 sono stati particolarmente forti. Il processo di riequilibrio tra domanda e offerta di lavoro sta quindi andando nella giusta direzione senza causare danni all’economia generale. Quindi… Finora tutto bene nel tentativo di atterraggio morbido della Fed, non è così?
Domanda e offerta di lavoro in % della forza lavoro totale: il riequilibrio va nella giusta direzione
Sebbene la Fed debba essere soddisfatta dell’andamento della situazione, gli investitori purtroppo non hanno alcun motivo di festeggiare a causa delle seguenti criticità:
- La più ovvia è che il riequilibrio non è ancora finito: il processo ha ancora molta strada da percorrere. In questo caso, appare prematuro scommettere su un imminente cambio di rotta della Fed.
- Ancor più grave è il fatto che questo riequilibrio del mercato del lavoro non ha provocato quasi nessun danno all’economia e all’attuale situazione occupazionale. Un forte aumento del tasso di disoccupazione avrebbe probabilmente sollevato qualche perplessità tra i membri della Fed e forse avrebbe innescato una sosta temporanea. Poiché i membri della Fed potrebbero ritenere o convincersi ora che l’economia statunitense è abbastanza forte/resistente da sopportare un significativo e brusco inasprimento delle condizioni finanziarie, perché dovrebbero interrompere gli innalzamenti nella loro crociata per ripristinare la propria credibilità sul controllo dell’inflazione?
- Inoltre, la Fed vuole vedere prove convincenti che l’inflazione sta diminuendo. Un riequilibrio del mercato del lavoro è una condizione necessaria ma non sufficiente. Come ha detto la scorsa settimana la vicepresidente Lael Brainard: la politica monetaria “dovrà essere restrittiva per un certo periodo di tempo per avere fiducia che l’inflazione si stia muovendo di nuovo verso l’obiettivo”… e per queste ragioni, “siamo impegnati a evitare di ritirarci prematuramente”. Un altro modo per dire: non scommettete ancora su un imminente cambio di rotta della Fed.
- Infine, ma non per questo meno importante, la questione più preoccupante per i mercati è che la Fed si sta concentrando principalmente sui dati attuali per definire la politica monetaria, invece di affidarsi alle proprie proiezioni economiche per tenere conto dell’intero risultato e degli effetti della politica monetaria sulla crescita e sull’inflazione nel tempo. A parte gli scarsi risultati delle previsioni della Fed e il mancato raggiungimento dell’obiettivo di inflazione nell’ultimo decennio, tutto il resto è uguale alla probabilità di sbattere contro un muro che tende naturalmente ad aumentare quando si soffre di miopia. Soprattutto quando si sa che il mercato del lavoro e l’inflazione sono in ritardo rispetto ai dati del ciclo economico. In altre parole, potremmo anche scontrarci con il muro della recessione qualche mese prima che la Fed e gli investitori se ne rendano conto.
Di conseguenza, consiglio ancora di non contrastare la Fed scommettendo su un imminente cambiamento di rotta della Fed. Aspettare Godot o Pivot (la svolta)? L’atteggiamento restrittivo della Fed dovrebbe naturalmente iniziare a svanire entro la fine dell’anno, poiché l’effetto base giocherà a nostro/loro favore, facendo scendere il tasso d’inflazione annuale. Non si tratterà certamente di un vero e proprio cambio di rotta, ma sospetto che gli investitori possano quantomeno essere rassicurati da una posizione della Fed meno stringente, accompagnata da una pausa nei rialzi.
Tuttavia, purtroppo potrebbe essere ancora troppo presto per festeggiare, perché se oggi “le cattive notizie sono viste come buone notizie”, forse non sarà più così l’anno prossimo, se l’inflazione non sarà diminuita in modo significativo per allora (cioè se la Fed resisterà al pivot-cambiamento) o… se sarà già troppo tardi (la Fed ha causato una grave recessione con un overshooting). Per la Fed come per gli investitori, il tempismo è tutto: dobbiamo solo sperare che si raccolgano abbastanza prove convincenti di un rallentamento dell’inflazione prima di capire che qualcosa si è già rotto. Di conseguenza, i prossimi mesi saranno cruciali in questo difficile gioco di equilibri, considerando anche che più si tira un elastico, più è probabile che si rompa.
A cura di Fabrizio Quirighetti, Cio di Decalia
